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                                                                                                                                                                              事件:公募基金披露Q4重仓持股情况,主动型基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金)持仓银行股比重约5.45%,环比Q3下降0.45pc。

                                                                                                                                                                          投资要点Q4机构持仓银行比例略降,处于历史较低水平。18年末基金持仓“银行”比重为5.45%,环比Q3略降0.45pc,增减幅在28个行业中排名第23。

                                                                                                                                                                          当前持仓比例与过去2年的平均水平(5.77%)相当,远低于过去10年平均水平(9.79%)。

                                                                                                                                                                          板块继续处于“超低配”。若以“板块流通市值/A股总流通市值”视为“标配”,截止18年末银行板块“标配水平”为13.26%,高出当前持仓水平7.81pc,相对Q3进一步加宽,继续处于“超低配”状态。

                                                                                                                                                                          三季报绩优个股受资金青睐。Q4机构增配的个股中,排名前五的银行分别为宁波、兴业、光大、交通、上海银行,分别增配0.14pc、0.13pc、0.07pc、0.05pc、0.04pc,这5家银行三季报均表现亮眼,更受资金青睐。Q4招商银行持仓比例减配0.43pc,为机构减持比例最高的银行,或由于其持仓较为集中(Q4占基金股票投资比重为0.91%,上市银行最高,全A股排名第6),且估值相比同业较高,在年末市场情绪出现一定波动的情况下,容易发生“高位踩踏”。但当前市场情绪相对较为稳定,考虑其业绩稳健性,资产质量优异并且扎实,投资价值凸显。

                                                                                                                                                                          建行、宁波保持“超配”,低估值+业绩确定改善品种持续加仓。当前上市银行中仅宁波、建行较“标配水平”高出0.32pc、0.12pc,其余银行均处于“低配”状态。Q2以来,交行、兴业、光大、上海等低估值、业绩改善幅度较好的银行处于持续加仓的状态,持仓水平已较6月末分别提升0.05pc、0.29pc、0.11pc、0.06pc。

                                                                                                                                                                          投资建议:我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期,板块静态估值仅0.81x,对应隐含不良率达11.33%(9月末实际不良率仅1.55%)。工行、农行的2019PB水平仅为0.77x、0.66x。从配置角度来看,稳定的ROE,处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率,都使得银行板块的配置价值更为凸显。

                                                                                                                                                                          重点关注:低估值+高股息率+业绩改善的交通银行,以及高成长高收益,业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波,经营稳健且股息率较高的四大行。

                                                                                                                                                                          风险提示:宏观经济加速下滑,金融监管超预期,市场投资风格转向。